（原标题：20230413｜东吴期货研究所策略早参）

美国CPI同比增长5%！不加息已成定局？大宗商品后市怎么看？｜东吴期货研究所策略早参

2023.04.13

宏观金融衍生品:指数区间震荡

股指期货。周三指数走势分化，沪指表现较强，创业板指弱势震荡，一度跌近1%。美国3月CPI同比5%，低于市场预期，核心CPI持平市场预期，核心通胀仍有韧性。目前市场预期5月将最后一次加息25个基点，年内降息75个基点。整体来看，国内经济温和复苏，海外加息周期即将结束，指数层面预计震荡为主。

黑色系板块:延续弱势

螺卷：钢谷网的数据建筑钢材需求延续回落，热卷也在下降，总的需求依然疲软，在传统需求旺季这样的表需造成的市场压力也比较大，叠加海外衰退预期越来越强，预计钢材价格延续弱势，操作上建议逢高做空。

铁矿。铁矿近强远弱的局面预计还会维持。钢材需求总体不佳，短期也难看到好转的迹象，铁水产量预计5月后逐步回落，铁矿需求承压。同时供应有增量预期，操作上建议逢高做空09铁矿。

双焦。主逻辑未发生变化，仍旧是走供应增加，而需求将减少，基本面将逐步趋于宽松的逻辑。现货方面，焦煤现货持续偏弱，焦炭二轮提降后仍有继续提降预期，现货方面也无支撑力度。操作上维持前期观点，空单继续持有，逢反弹可继续布局09合约空单。

铁合金。硅锰库存继续累积超15%，硅铁受限产影响小幅去库，双硅主产区多地现货价格回落，贸易商期现商拿货意愿一般，基本面趋弱。硅锰预计库存难以得到大规模去化，硅铁去库势头难以持续，盘面即将回归基本面逻辑，且黑色情绪弱，叠加四月钢招量不及预期，双硅中期可适量布局空单，硅铁受兰炭限产影响可短多。

玻璃纯碱。纯碱上周库存数据显示厂内库存增加6.02万吨，增幅达25%，但开工率等产量数据暂无大变化，09受到消息层面的扰动，远兴能源提前投产叠加现货价下调，策略上逢高介入空单。玻璃盘面表现上佳，沙河地区产销数据依旧亮眼，现货价格上移，深加工订单数据一般，未来持续性有待验证，但下游地产市场表现企稳回暖，偏乐观看待，策略上逢低买入。

能源化工：美国通胀低于预期提振原油

原油。美国CPI数据低于预期，利率市场对下一次美联储会议加息的押注小幅回落，但仍显示有7成概率将加息，因此油价虽然受到一定提振，但涨幅有限。在OPEC+减产消息计价完毕后，市场将着重关注需求数据，因此我们认为原油尽管下半年大概率去库上涨，但短期可能不会立刻兑现，仍维持偏强震荡观点，建议逢低做多不追多。

沥青。4月第2周沥青产业数据显示炼厂开工率小幅回落，出货量环比走高且绝对值维持高位，厂库维持平稳而社库库存持续上行，周度产业数据维持乐观且边际向好。成本端原油半夜走强，远月09合约仍可逢低逐步布局多单。

LPG。燃烧需求步进淡季，化工端需求成为市场主要支撑：PDH利润改善下开工仍有回升空间；此外石脑油裂解价差高位，远东丙烷估值处于同期低位提升消费替代性。但考虑到中东出口的恢复及季节性淡季限制下建议多单逢高止盈，前期套利单空PDH利润策略继续持有。

PTA。PTA资金加速移仓，近月合约日内大跌，09合约维持高位盘整。目前上下游博弈激烈，终端纺织开工下滑，需求季节性转弱，短期聚酯会阶段性降负，但是幅度不会太大，至少能保持85%以上的开工负荷，并不会影响PTA去库格局，PX在4月份的供应仍然紧缩，且调油逻辑比3月份更强。策略建议：4月时间点09维持逢低做多思路。

MEG。乙二醇昨日维持盘整，4月乙二醇检修较为频繁，叠加聚酯厂加速投产，EG库存在4月时间点进入去库通道，港口库存压力有望缓解。目前乙二醇下跌空间有限，估值偏低，近日资金加速移仓换月，中长期投资者多关注远月合约。策略建议：EG作为底部较为明确的品种，09合约中长期估值在4100左右适合逢低做多。

PVC。PVC05昨日夜盘加速减仓下跌，近期煤价支撑逐步稳固，塑化链各品种回归供需逻辑，建材板块需求预期走弱，市场心态偏谨慎，目前印度市场进入斋月假日，PVC出口需求暂未发现脉冲式增长。策略建议：09合约在6150以下多单继续持有。

甲醇。伊朗Kaveh230万吨/年甲醇装置现已重启。昨日空头移仓09合约后05合约大幅反弹、基差走弱，主力合约基本完成换月。目前存量装置恢复、新投产稳定运行以及进口增量兑现等供应端利空因素主导，且成本端阴跌不止，需求端未有明显起色前甲醇仍将维持弱势运行。05合约限仓在即不建议继续参与，基本面偏空的局面下建议09合约逢反弹做空，关注春检和MTO装置的恢复进度。移仓换月导致近月偏强，05-09反套空间已不大，建议逢低止盈。二季度累库预期较强，01合约为传统旺季合约，09-01维持逢高反套思路操作。

棉花棉纱。主力合约完成换月，市场焦点转向新年度种植，种植意愿下降，天气炒作窗口打开，叠加轧花厂产能过剩，或再度上演籽棉抢收大战。需求端海外通胀放缓，下半年需求有望恢复，市场情绪较为乐观，中长期棉价重心有望上移。操作上建议逢低布局09合约多单。

有色金属：美元走弱，有色普涨

铜。美元走弱，铜价承压上行。周三伦铜收涨0.78%，沪铜主力日盘收涨0.45%，夜盘收涨0.64%。宏观面，美国3月CPI同比5%，为2021年5月以来新低，而核心CPI同比5.6%，出现反弹，表明通胀环比改善但尚有韧性，5月加息概率小幅下降，年底降息概率抬升，美元走弱，铜价承压走强。基本面，海外炼厂一季度受多种因素影响产量下滑，且货源多数流向欧美市场，预计国内进口量有限，供应端将收紧，消费端表现尚可，库存维持去化。短期绝对价格仍受宏观情绪影响较大，预计维持高位震荡，结构上跨期正套可择机参与。

铝。供应仍存扰动，铝价止跌震荡。周三伦铝收涨0.91%，沪铝主力日盘收跌0.27%，夜盘收涨0.22%。成本端，能耗以及辅料成本近期均出现下滑，电解铝成本重心下移，为铝价打开下方空间。而基本面尚有支撑，供应端，云南本轮限电减产并未波及到铝行业，但目前降水偏低，保供压力仍在，需关注后续进一步减产可能以及对5月丰水期后复产的影响。消费端，初端开工环比持续改善，维持去库状态，但同比去年依旧偏弱。此前铝价下跌后，现货成交有所好转，低价下买盘增加，支撑走强，预计铝价止跌震荡。

农产品:豆类油脂重归跌势

油脂。随着近期两份重要报告MPOB和USDA月度报告的公布，油脂市场利多出尽，重归跌势。后市市场重点关注新季美豆种植情况和马棕出口情况，目前美豆主产区天气情况较为理想有利于作物种植生长，马棕方面随着斋月的到来，近期出口转弱。因此基本面整体较为偏空。

豆粕。4月USDA大豆供需报告数据显示：阿根廷产量从此前的3300万吨下调至2700万吨，市场预期2930万吨；巴西大豆从此前的1.53亿吨上调至1.54亿吨。全球大豆库存小幅上调，与市场预期相反。整体报告较为中性。国内方面，由于4-6进口大豆到港量预期为3000万吨左右，供应宽松，叠加下游需求不佳，豆粕用量减少，整体供需双弱的格局，建议逢高做空豆粕。

白糖。外糖八连阳后进入调整，内糖也构建短期头部。对于巴西即将公布双周的甘蔗压榨，市场预计将会有更多的甘蔗用来压榨白糖。短期，供应端炒作已经体现在了盘面上，需求端还未落地，巴西四五月甘蔗加速压榨，操作上建议前期多单止盈，可尝试轻仓试空。

生猪。昨日2305合约下跌0.2%，窄幅震荡，2305合约在成本线附近，底部或有支撑。部分地区二育零星进场。现货猪价整体维稳偏弱。样本屠企日度屠宰量窄幅上涨，屠宰场有临时圈存。目前供应相对稳定较充裕，下游端白条走货一般。预计近期盘面震荡，操作上建议观望为主。