如何定位央行职责?美联储政策溢出效应会否持续?多国专家外滩热议全球货币政策
2024-03-17 【 字体:大 中 小 】
刚刚过去的“超级央行周”,各国加息节奏逐渐放缓,包括美联储、欧洲央行、英格兰银行、瑞士央行等在内的多国央行宣布暂停加息,或暗示加息见顶的信号,全球货币政策“过山车”进入新的阶段。中国央行则年内第二次降准25个基点。
但以美国为代表的主要国家激进的货币政策,在锚定宏观目标的同时,在一定程度上干扰了金融稳定性。在此背景下,关于央行职责定位、目标选择的讨论增加。
与此同时,美联储激进加息吸引外资回流,削弱了抑制通胀的效果,同时给新兴市场国家带来严重的外溢效应,这种影响可能还将持续。9月22日,第五届外滩金融峰会上,来自多国的货币政策专家就上述问题展开激烈讨论。
央行职责与目标之争
持续激进加息与居高不下的通胀,仍是当前美国经济的一大担忧。不过,印度央行原行长、芝加哥大学布斯商学院经济学教授拉古拉姆·拉詹(Raghuram RAJA)认为,通胀之外,金融稳定性问题也值得关注。
拉詹对比疫情及国际金融危机期间分析,各国扩张性财政刺激政策下,通胀水平仍低于2%目标。他认为,通胀属于货币政策范畴的问题,在目前的全球经济状态下,实现通胀目标的重任必须放在央行身上,完不成(通胀)目标就没有办法完成经济增长目标。
但是,相比过去一揽子传统提振经济的政策,(疫情以来)这次美联储采取了非传统货币政策,即更专注于短期的利率走向(比如量化宽松),其后果是长期增加了政府债务水平。而央行扩表带来商业银行被迫扩表,但银行增加套利交易导致了市场失灵,资产负债端错配。在美联储为调动利率快速缩表之后,银行层面的风险在今年3月逐渐浮出水面。
拉詹认为,基于宏观调控的职责,美联储的措施可以理解,但也要考虑货币政策带来的金融稳定性问题。他认为,包括美联储在内的各国央行,作为一个市场监管者,一方面要有制定货币政策的权利,并致力于服务经济;另一方面,应该将金融稳定性与货币政策分开,但目前二者“好像粘在一起了”。
中国人民银行货币政策委员会委员、中国国际经济交流中心副理事长王一鸣也表示,美联储这种短期加息必然会带来金融市场波动,包括银行业的危机,其影响路径在于:量化宽松货币政策——释放巨额流动性——加息政策利率快速升高——资产负债错配带来市场冲击。
相比之下,在全球金融市场环境变化,尤其美联储激进加息节奏下,中国的货币政策没有简单跟随,而是基于中国的宏观经济和通胀形势,选择了更具自主性的政策,保持了总体稳健,即在收紧和放松两个方向上都相对谨慎。王一鸣表示,我国的货币政策总体在一个合理区间,且中国央行在人民币汇率方面也继续推进市场化,汇率弹性进一步增强。
提到央行的职责定位和目标选择,多位专家认为,央行应该集中精力放在主要目标上,比如确保价格稳定、充分就业/稳定增长、金融稳定等。
拉詹表示,“央行如果太分散精力可能不是一件好事。”美国哈佛大学教授、美国白宫经济顾问委员会前主席杰森·福尔曼(Jason FURMAN)认为,从中长期来看,央行不应该在控制通胀之外再考虑更多的任务。
王一鸣认为,中央银行有着本身的职能规定,核心目标在于控制通胀、充分就业、稳定增长,但在绿色转型中也扮演着重要角色,因为所有的市场主体都要融资,都要通过融资来推动生产活动,央行可以发挥间接性推动作用,但还有很多部门应该发挥更重要的作用。p>
政策外溢效应或将持续
王一鸣认为,金融稳定性风险之外,美联储此轮货币政策变化带来较大的溢出效应,尤其是对新兴市场的影响更加值得关注。
第一,资本大量回流美国等发达经济体,新兴市场面临资本流出的巨大压力,从而带来汇率贬值,这给基本面比较脆弱的国家的金融市场带来了比较大的冲击和影响。
第二,为防范资本外流以及应对国内通胀,新兴国家跟随美国采取比较激进的加息政策,导致疫情冲击后经济尚未完全恢复的情况下,增大新兴市场经济体的压力。
第三,美元升值带来新兴市场债务规模膨胀和债务成本迅速上升,正在孕育甚至已经导致了部分结构比较脆弱的新兴市场债务危机。
第四,美联储激进加息引发全球投资者情绪或市场预期的变化,新兴市场的股市、债市面临巨大压力。
第五,发达经济体跟随货币政策调整,普遍抑制了需求,从而对新兴市场出口带来直接或间接的消极影响。
在美联储加息尚未“封顶”的情况下,此轮政策外溢效应是否会持续?王一鸣认为,资本回流美国和美元利率抬升,导致美国金融市场流动性甚至比疫情前还要宽松,加息对通胀或核心通胀的抑制作用并不能完全有效发挥出来。
而目前,资本回流和美元利率提升的趋势并未明显转向,他认为,这种不对称式的外溢效应还会持续。
美国财政部原副部长、花旗集团全球首席经济学家内森·希茨(Nathan SHEETS)认为,虽然当前美国通胀得到了一定程度抑制,9月暂停加息,但考虑到接下来宏观经济下滑甚至陷入萧条的可能性,美联储依然可能采取激进措施。
福尔曼也预测,美联储接下来很可能还要再调整联邦基金利率75个基点或25个基点,主要取决于接下来的高通胀变化。
通胀目标要不要提高?
对于当前的美国经济,福尔曼认为,最大的风险不在于“硬着陆”,而是“没有任何着陆”。美联储设定的通胀目标不断被超越,劳工市场依然非常紧且工资水平较通胀目标高出1.5%~2%,接下来一年劳动力市场的发展和态势仍需要继续观察。
他认为,当前美国经济的恢复是超出预期的,但也有两大风险值得注意,即衰退和全球经济的涟漪效应,包括其他央行采取的政策。
希茨指出,不仅美国,当前欧洲、日本等主要经济体央行都面临更加复杂的环境。
对大多数央行来说,之前的通胀目标是设定在2%,随着环境变化,市场也在讨论是否要提高这一目标。福尔曼认为,区别于一开始设定一个更高的目标,如果再次把利率降到零是不太理智的,但在当前提高通胀目标也是非常危险的。
他建议,对美联储和欧洲央行来说,首先是要把通胀控制住,然后不断强调未来将通胀设定在一个区间,比如2%~3%。“我比较希望美国能领先这样做,现在澳大利亚已经这样做了。”福尔曼说。
拉詹和希茨也表示,未来可能可以将通胀目标设定得更高(比如3%),但当前的时点并不适合。
“我觉得至少现在不能去变动,因为央行都做了承诺,现在调整政策目标的话,会给市场预期带来很大的变化,”王一鸣强调,因为当前环境已经发生一些变化,这个问题确实需要讨论,“原来更多是从需求端考虑问题,需求膨胀所带来的通胀,现在全球的碎片化、逆全球化、制造业回流、供应链中断等供给端的冲击正在增加。我们在评估政策目标时,需要考虑这些因素。”
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